Кризис ликвидности в последние недели стал одним из острых вопросов банковского сектора США и Европы. Что случается, когда банкам нехватает ликвидности, чтобы покрыть отток депозитов, наглядно продемонстрировали Silvergate, Signature и SVB. Эти банки были связаны с криптовалютными компаниями, включая маркетмейкеров и биржи, поэтому их закрытие оказало прямое влияние на ликвидность криптовалютного рынка.
В этой статье мы рассмотрим состояние на рынках с учетом глубины, спредов, проскальзывания и объемов, чтобы понять те проблемы, которые нужно преодолеть в ближайшее время.
Глубина рынка
Глубина рынка — показатель, который отражает количество выставленных ордеров в определенном ценовом диапазоне. Если собрать ордера на покупку и продажу в пределах 1% от средней стоимости ТОП-10 криптовалют, можно получить фактически бенчмарк ликвидности на рынках.
Ниже приведен график, отражающий изменение ликвидности крипторынка за последний месяц, начиная с резкого сокращения на $200 млн после первых новостей о проблемах Silvergate и последующего закрытия SEN. Следующее большое снижение произошло после закрытия Signature и краха SVB. В этих банках хранилась часть обеспечения Circle, поэтому их остановка вызвала краткосрочный банкран и депег USDC:
Изменение ликвидности топ-10 криптовалют
SEN от Silvergate и Signet от Signature были критически важными платежными сетями для маркетмейкеров, поскольку позволяли 24/7 проводить долларовые расчеты с внебиржевыми и торговыми площадками и другими криптокомпаниями. Их закрытие стало серьезным вызовом для ликвидности крипторынка, поэтому отрасли нужна жизнеспособная альтернатива.
Но указанный выше график не совсем корректно отображает текущую ситуацию с ликвидностью, поскольку номинирован в долларах. На самом деле, формальное возвращение на уровень до банковского кризиса вызван не вливанием ликвидности, а ростом цен на криптовалюту. Чтобы скорректировать влияние роста цены ордеров, стоит рассмотреть глубину рынка в нативных активах:
Глубина в нативных токенах
Глубина рынка номинированная в BTC и ETH не восстановилась до докризисного уровня и основным фактором восстановления показателей стал именно рост цен.
Примечание: интересно, что маркетмейкеры одинаково относятся к BTC и ETH, хотя как мы могли видеть в последнюю неделю, Bitcoin показал ускоренный рост по сравнению с Ethereum.
График глубины рынка BTC за последние несколько месяцев вызывает обеспокоенность. На данный момент мы находимся в самой низкой точке ликвидности за последние 10 месяцев. Даже FTX не так сильно сократила ликвидность, хотя тогда речь шла о закрытии одного из крупнейших маркетмейкеров рынка — Alameda Research. Проблема в том, что рынок не полностью восстановился после краха Alameda, а банковский кризис в США нанес еще один удар:
Глубина рынка биткоина
Причем сильнее всего просела ликвидность именно на американских биржах, поскольку и SEN и Signet были ориентированы в первую очередь на местных маркетмейкеров и предоставляли инструменты для расчетов в долларах. Их закрытие вызвало беспрецедентные сложности в операционной деятельности компаний в США:
Ликвидность на биржах
Хорошая новость в том, что ликвидность, похоже, восстановилась до показателей начала марта, но закрытие легкодоступных платежных каналов для фиатного капитала может иметь долгосрочное влияние на весь рынок.
Спреды
Спреды — это разница между ценами на покупку и продажу и еще один индикатор для определения ликвидности. Сравнение пар с USD и USDT показывает, что спреды на рынках USD были менее стабильными, и выросли с 2 bps до 4 bps после закрытия Silvergate:
Спреды на USD и USDT
Проблемы со спредами острее проявились у бирж и пар, привязанных к доллару США из-за закрытия фиатных платежных шлюзов. Чем дольше рынок будет ждать запуска альтернативы SEN или Signet, тем заметнее будет становиться волатильность спредов и глубины рынка, поскольку маркетмейкерам становится сложнее обеспечивать ликвидность для бирж.
На фоне проблем с банками, Binance объявила об отмене комиссий для всех торговых пар BTC (кроме BTC/TUSD). Это важное событие, поскольку Binance остается самой ликвидной биржей, а BTC-USDT самой ликвидной парой на рынке. Отмена комиссий позволила Binance увеличить долю рынка на 20% с июля 2022-го и 61% этого прироста обеспечили именно пары с нулевой комиссией.
Вызванные нулевой комиссией тейкера нестабильные спреды на BTC на Binance резко сократились после возвращения сборов из-за чего спреды на BTC сейчас в среднем ниже, чем спреды на ETH:
Спреды BTC и ETH на Binance
Узкие спреды в свою очередь снижают доходность маркетмейкеров и у них меньше стимулов предоставлять ликвидность для указанных торговых пар. Из-за этого ликвидность в паре BTC-USDT на Binance сократилась на 70% всего за ночь — маркетмейкеры просто переводят капитал на более доходные площадки и пары:
Ликвидность BTC на Binance
Проскальзывание
Проскальзывание — еще один важный индикатор ликвидности. Он отражает процент потерь, которые понесет трейдер при выполнении ордера из-за нехватки ликвидности. Так, в начале марта проскальзывание для sell-ордера размеров в $100 тыс. для BTC пар с USDT и USD составляло 0.1%:
Проскальзывание USD и USDT
Вместе с тем закрытие долларовых фиатных платежных шлюзов повлияло на рынки ликвидности в США. Это в свою очередь вызвало всплеск проскальзывания 13 марта на Coinbase, в то время как в паре BTC-USDT на Binance рост оказался незначительным. Даже сейчас из-за нехватки долларовой ликвидности на Coinbase проскальзывание для пары BTC-USD в 2.5 раза выше по сравнению с началом месяца.
Объемы торгов
Невозможно провести полный анализ ликвидности, игнорируя объемы торгов и рыночную динамику. Хорошая новость в том, что объемы торгов выросли по сравнению с показателями многолетних минимумов, которые мы видели в конце 2022-го:
Совокупный объем торговли
Предыдущие данные показывают, что общие объемы в начале этого года примерно соответствуют показателям 2022-го и 2021-го, но рыночная динамика в эти годы кардинально отличалась. Сейчас можно только догадываться в каком направлении рынок двинется в 2023-м, но чтобы обеспечить устойчивый рост, нужно наращивать объемы торгов, а для этого требуется увеличение ликвидности, которое, судя по всему, должно произойти в будущем.
Если говорить о снижении объемов на конкретных биржах, то это история «Binance против остальных». Интересно, что Coinbase так и не удалось увеличить долю объемов, несмотря на запуск Base и обеспокоенность по поводу долларовых пар:
Доля рынка на CEX биржах
Но важный вывод из этой диаграммы заключается в том, что на биржи США и долларовые пары приходится очень небольшой объем торгов. Это подтверждается и ростом доли стейблкоинов по отношению к USD: за год доминирование стейблкоинов на рынке выросло с 77% до 95%.
Выводы
Инвесторы постепенно отказываются от торговых пар с USD в пользу стейблкоинов и этот процесс длится уже некоторое время, из-за чего закрытие фиатных платежных шлюзов в долларах больше влияет на институционалов, чем на ритейл-инвесторов. Вместе с тем, последствия снижения ликвидности, которое отражается на глубине, спредах и проскальзывании повлияют на всех участников рынка.
Вероятнее всего, мы увидим рост ликвидности после запуска альтернативы SEN или Signet. Только тогда маркетмейкеры смогут чувствовать себя комфортнее, предоставляя рынкам ликвидность. Это в свою очередь приведет к снижению волатильности и большей привлекательности криптовалют для инвесторов новой волны, которые и смогут запустить следующий буллран.